我国社保基金投资管理的现状与思考

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我国社保基金投资管理的现状与思考

一、我国社保基金投资管理的现状(一)有关历史回顾

我国社保基金投资管理的现状与思考

各国社会保障制度有三种基本模式:现收现付制、完全积累制和部分积累制与实践,模式,1993年以前,。1993年以后,结合的部分积累制。1997年,国务院《关于建立统一的企业职工养老保险制度的决定》规定,养老保险基金的结余额,除预留2个月的支付费用外,只能存入银行或购买国家债券,禁止投入其他金融和经营性事业。2000年9月,经党中央批准,国务院决定建立“全国社会保障基金”,随后设立了“全国社会保障基金理事会”,直属国务院领导。2001年12月,经国务院批准,财政部、劳动和社会保障部联合公布了《全国社会保障基金投资管理暂行办法》,社保基金投资的范围从银行存款、买卖国债拓宽到了其他具有良好流动性的金融工具———包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券;同时,规定理事会直接运作的社保基金的投资范围仅限于银行存款、在一级市场购买国债。2003年6月2日,全国社保基金理事会与6家基金管理公司签订相关授权委托协议,正式进入证券市场。2004年10月24日,全国社保基金理事会又选定了第二批的3家基金管理公司和1家证券公司签订了授权委托协议。

(二)我国社保基金的组成

目前,我国社保基金包括四个部分:

第一部分是全国社会保障基金。它是通过国有股减持、。如上,,也可,并对投资渠道和投资比例做出明确规定。

第二部分是省级统筹基金。它是从1993年社会保障制度改革后行业统筹向地方统筹转变中城镇企业缴纳保险费的集中。

第三部分是个人账户基金。它也是1993年社会保障制度改革后主要由职工个人缴费而积累起来的。这部分资金实行完全积累制,主要用于职工本人退休后使用。这部分资金的管理模式与第二部分资金相同,即由省级社保机构管理,投资渠道限定在银行存款和国债上。

第四部分是企业补充养老保险基金。它也是从1993年后由各企业依据自愿原则在基本保险费外为职工缴纳的保险费的积累。这部分资金实行完全积累制,从2004年5月1日起,这部分资金实行个人账户方式管理,投资渠道也已经放开。

(三)我国社保基金投资管理的主要问题由于处在发展的起步阶段,我国社保基金投资管理存在不少问题。其中,最核心的问题有两个:一是基金缺口问题,二是基金保值增值问题

。

基金缺口问题也就是通常所说的“做实”个人账户问题,实际上是指1993年后统筹制度建立时,已经退休的职工(老人)的退休金和在职职工(中年人)在旧制度下已经积累起来的养老金权益。关于

收稿日期:2017-03-24

作者简介:谢太峰(1958-),男,河南漯河人,教授,博士;何海峰(1970-),男,河南南阳人,讲师,中国社会科学院在读博士研究生。

【金融市场】谢太峰,何海峰

这部分制度转型成本的规模,2002年曾经有人估算其动态总规模大约为20000亿元。

社保基金保值增值问题主要是指省级统筹部分。目前,社会保险基金中省级统筹部分有1600多亿元,这部分资金由于由地方社保部门管理,其投资运用出现了很大问题,无法保证基金的保值增值。除此以外,全国社会保障基金的保值增值问题也十分突出,入市运作增大了社保基金的投资风险。

二、各国社保基金投资管理的经验

就世界范围看,各国积累的比较成熟的经验表现为以下六个特征。

(一)投资营运私营化

20世纪80年代以来,社保基金的投资营运出现了由政府部门投资营运(即公营)转向私人基金公司投资营运(即私营)的趋势,这是对传统养老保险制度进行的以减少政府干预和推行私有化为核心的重大变革。其典型代表最早的有智利等遭受债务危机、金融危机的拉美国家,后来则有20世纪90年代以来的匈牙利、波兰、捷克等中东欧转型经济国家。一般来说,逊色于公营社保基金,于公营社保基金讲,求。当然,政府部门也需要加强对私营社保基金的有效监管,以便为社会提供必要的公共-产品和弥补市场机制可能的失灵。

(二)投资运作国际化

自20世纪90年代以来,各种社保基金投资运作的国际化特点日益凸现,基金中投向海外证券市场的比例不断提高。例如,荷兰的ABP养老基金工会,1998年时还只准以5%的财产投资于海外资产,而到2002年时,其全部财产的80%投资于海外资产,对国内股票和资产的投资只占20%。其他国家也出现类似的趋势。根据《欧洲货币》杂志增刊《全球投资者》的一项调查显示,瑞士的养老基金在20世纪90年代初将投资于海外证券的比例从24.7%提高到27.3%;爱尔兰将这一比例从25.7%提高到42.9%;英国养老基金在海外的投资占其总资产的比例已达20%;芬兰养老基金向国外投资的金额占整个投资的1/3以上,超过了1200亿芬兰马克。拉美国家社保基金国际化投资所占的比例也有很大的提高。社保基金的国际化投资运作可以为基金的保值增值提供稳定的保证,对于国内市场不完善或者市场容量狭小的国家,尤其具有重要意义。

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(三)投资工具多样化

投资工具的多样化首先表现为投资渠道多元化。社保基金不仅投资于股票、政府债券、企业债券90

等传统工具,还投资于存款、抵押贷款、不动产、外国

资产等。多样化、分散化的投资保证了基金的盈利性,分散和降低了投资风险,实现了养老金的安全性和流动性。其次,投资工具多样化还表现为股票投资所占比重都比较高,如美、英两国,养老金投资于股票的比重分别占到46%和53%。随着各国资本市场的不断发展和完善,社保基金投资于股票的比重还会进一步上升。可以说,社保基金利用多种金融工具进行投资(尤其是股票投资)已是大势所趋。

(四)社保基金构成丰富化

针对不同的社会或职业人群对象,各国不断开发出不同种类的保障计划,而且不同的计划也体现出独立的性质和功能,公营计划和私营计划在并存的同时又互相补充———公营计划在逐步改革完善,私营计划则迅速发展。如美国的社保基金就由实行

(OASDI)和实行现收现付制的“联邦社保信托基金”

。前者包括“养老

(DI);”

(TSP)和针对所有铁路雇员的”

(RRF)组成。前者采取集中型投铁路养老基金”

资决策———由联邦政府决定投资策略与选择;后者采取分散型投资决策———由雇员个人决定如何投资。前者从未进入过资本市场购买股票———始终只购买政府债券,后者采取指数化投资战略———投资于5个专门设计的投资基金。

(五)投资管理法制化

社保基金投资管理的法制化是市场经济的必然要求。从国际范围看,这包括两个方面:一是社保基金投资选择的法律规范,二是对投资运用机构的法制规范。在投资选择方面有两种模式比较普遍:一种是严格的法规管理模式,如欧洲大陆各国;另一种是“谨慎专家”规则模式,如英国、美国、加拿大、澳大利亚等国。在基金投资运作方面,发达国家大都建立了一套完善、健全的规范基金投资管理机构的法律法规体系。如美国、日本、加拿大等国制定了包括《公司法》、《证券法》、《投资基金法》、《信托法》、《投资公司法》与《投资顾问法》等在内的法律法规体系,对养老基金管理公司、基金保管机构及有关基金中介机构的市场准入、行为规范、权责分配、风险承担等方面都做了具体、严格的规定。

(六)社保基金投资管理数理化

社保基金投资管理的数理化也是一个重要趋

势。所谓数理化是指在社保基金投资管理的计划与测算上使用了越来越多的宏观和微观数理模型。宏观方面有关于经济、人口、基金价值等的数量经济模型、计量经济模型和精算模型,微观方面有关于基金

【金融市场】谢太峰,何海峰

的投资组合与结构、收益率、投资工具评选等应用数学模型和统计模型。

三、对我国社保基金投资管理的思考

(一)对社保基金的结构和层次进行明确界定社保基金投资管理的科学化,首先需要明确不同类别社保基金的特点,并合理划分它们的层次。如前所述,目前的全国社会保障基金、(省级)统筹基金、个人账户基金和企业年金在制度设计上具有不同的指向性,而且资金来源、管理机构也不相同,最主要的是,它们是随着我国改革深化和市场经济建设而逐步建立起来的,因此缺乏发达市场经济国家社保基金体系的完备性与协调性,需要理顺它们之间的关系。我们认为,可以按照国际社保基金投资筹资管理的一般经验,结合我国具体国情,建立“储备基金”、“账户基金”、“统筹基金”的社保基金体系。“储备基金”资金来源主要是财政转移和资产划转,投资主体和风险承担人都是国家,投资于海外资本市场,实际上是一种“风险投资基金”。“账户基金”资金来自个人缴费,在国内资本市场上进行市场化投资。“统筹基金”省级统筹、场———地方“”。上述信用体系”,制定规则,有偿使用,独立核算,以解决短期头寸问题。

(二)对社保基金的运营模式和监管模式进行调整

前文已经提到,社保基金的运营模式主要有两种:一是“集中型”模式,即由政府系统或政府授权的公营机构集中运营社保基金,其特点是高度集中和垄断性;二是“分散型”模式,即按法律规定,政府确定合格的多家私营机构运营社保基金,其特点是分散性和竞争性。至于对社保基金运营的监管也有两种模式:一是审慎性监管,即根据审慎原则对基金进行监管,以控制系统性风险和解决委托代理问题;二是严格的限量监管,监管部门拥有较大权利和独立性,除要求基金符合审慎性监管要求外,还对基金的结构、运作和绩效等具体方面进行严格的限量监管。我们可以在理顺我国社保基金的结构和层次的基础上,适时调整当前的运营模式和监管模式。我们认为,在社保基金运营模式上,应当根据投资基金等投资管理机构的发展状况,逐步增加社保基金委托投资运营的比重;在社保基金监管模式上,也要逐渐完善不同的监管方法,并根据有关因素的变化而不断做出监管模式的调整。

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(三)加强我国社保基金的机构与制度建设社保基金的相关机构建设既包括各级监管机构

和各种营运机构的建设,还包括社保基金所涉及的各种主体。对于这些不同的相关机构,要明确他们各自的权利和义务。此外,还要加强培育各种市场中介机构,包括审计师、精算师、资产评估机构和风险评级公司等。

有关制度建设包括两个层次,首先是有关法律法规。在建设完备、高效的符合市场经济要求的法律法规体系基础上,还要重点突出严格的信息披露制度和市场准入与退出机制。其次是具体的制度体系,包括完善的法人治理结构、科学的决策机制、协调统一的内外部监控机制、专家论证制度以及必要的听证制度等。

(四)完善资本市场以创造良好外部环境结构合理、运行有效、信息对称的资本市场是社保基金投资管理的必要条件。在我国,对于全国社会保障基金是否应该进入国内资本市场之所以一直存有争议,,。因此,我们,完善我国的资本市场,规,增加市场的透明度,以便为社保基金的投资运营和投资管理创造良好的外部市场条件。同时,我们也应着力发展和完善我国的资本市场体系,使不同的社保基金可以利用对应的资本市场来实现投资管理和保值增值的基本目标。此外,在金融工具的开发上,也可以开设与资本市场不同指数相联系的投资基金;也可以考虑建立股票期货、指数期货和指数期权等衍生工具,以便进行社保基金的动态套期保值交易。

(五)重视数理模型的建立与使用数理模型对于科学、准确的社保基金投资管理具有极其重要的意义。长期和宏观方面,我们需要重视计量经济模型和精算平衡模型的应用;短期和微观方面,市场结构、投资组合的风险与收益等方面的应用数学和统计模型的建立与使用同样重要。

社保基金投资绩效研究现状思考2017-05-12 09:05 | #2楼

社保基金的保值增值与投资运营管理的绩效问题,即社保基金投资的效果到底如何,是否达到了预期的投资收益,是学术界与实务界普遍关心的问题。

一、国外相关研究述评

国外学术界对基金估值和绩效评价理论的研究盛行于20世纪的六七十年代,后转入了业界的实务操作和学界的经验分析。社保基金运作的绩效如何,主要取决于社保基金资产运作管理水平与效率,它决定着社保基金的保值增值与投资效果。其理论基础是资产定价、资产组合以及有效市场理论。主要表现在以下方面:

1.基金绩效评价研究

20世纪30年代,欧美基金业绩评价的最简单直观方法是基金的单位净资产与投资收益率。但未考虑基金的风险特性及面临的市场状况,由此也导致对基金业绩实际情况的高估或低估。

比较典型的理论模型,如资本资产定价(capm)模型。这是一个市场均衡模型,它表明每一种金融资产的期望超额收益都与某个特定的市场组合的期望超额收益之间存在线性关系。不同的资产具有不同的回报,是因为它们具有不同的系统风险。证券选择与组合构造能力高的基金,通过充分分散化的投资组合,可以消除单个股票带来的非系统风险;若想获得更高的回报,则须承担更多系统风险。

2.投资基金业绩研究

关于投资基金业绩的研究主要有三个方向:(1)基金的整体收益是否超过了市场收益;(2)超过市场收益的部分有多大比例可归功为基金经理的投资才能;(3)基金的业绩能否长期持续。大部分学者的实证研究都表明基金的业绩比相应的消极投资的市场指数要差。carhart(1997)的4因素模型较好地解释了基金绩效在1年内的持续性,却无法解释较长时期的持续性;同时发现,投资者购买前一年末表现最好的基金而卖掉表现最差的基金,当年可获得8%的收益。一定意义上解释了投资者大量购买和交易基金的原因。

总之,国外对基金业绩评价的研究,较大程度上是围绕对市场有效假定的检验。若市场有效,考虑到基金的运作管理成本,基金的业绩一定无法超过市场;但若现实的市场非有效,存在某些被错误定价的证券,基金就可以凭借一定的策略获得连续、意外的投资回报。

二、国内相关研究现状

国内这方面的研究起步较晚,关注的研究热点也只是放在国外已有的理论引进解释和实证结果是否适用于中国市场的问题上。李静钟、朝辉(2004)对如何提高社保基金绩效进行对策建议,指出社保改革的核心是做实“个人账户”。面对如此之大的养老金规模,偏低的投资收益将不能实现养老金有效保值增值。同济大学周光霞在(2017)《养老基金投资绩效评价》中本文基于养老基金越来越多地通过资本市场来达到保值增值的前提下,来研究养老基金投资绩效的评价问题。所以对于养老基金的投资绩效的评价也不能完全照搬基金的评价方法,应该在理解养老基金投资特点的前提下,提出养老金的独特的投资评价方法,借此来对一定时期内的养老基金的投资绩效做出正确的判断,总结经验,从而有利于养老基金的保值增值[3]。刘子兰、陈晓红和李红刚(2017)在《b╠s期权定价模型与社保基金最优费率研究》中指出委托投资最优管理费虽然这是一个不低的费率水平,但是,理事会已经将收益率波动风险转嫁给了投资管理人,如果收益率超过上限水平,则投资管理人有权占有超额收益。李映辉、钟贵江(2017)针对上海社保案从审计角度对我国社保基金投资绩效进行研究,对绩效审计的基本框架做了探讨。

三、结论

因为社保基金对投资的安全性、流动性和收益性要求不同于普通基金,所以,在社保基金绩效的评价过程中应该考虑到安全性和流动性的指标,并能够将其置于收益性之前,安全性是社保基金投资过程中第一位所要实现的目标,这是绩效评价不能同于普通基金的最根本原因。

目前对于社保基金绩效的研究较少。这一方面是因为我国资本市场发展时间较短,社保基金作为市场主体出现的机会较少,所以大多数主体对其绩效评估采用和普通基金一样的方式,这容易导致社保基金投资人和相关责任人的短视行为,最终侵蚀参保人利益。与社保基金本身特性相结合进行研究是研究中有待进一步深化的问题。

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